NVIDIA 拿到了大約 75 萬張 H200 GPU 的對華出口許可,買家是 Alibaba、Tencent、ByteDance、JD.com 這類公司 —— 一共大約十家中國公司,每家最高 7.5 萬張,Lenovo 和 Foxconn 被授權當經銷 —— 但這批貨還在原地。自從 2025 年 12 月 Trump 第一次授權這筆銷售以來,一張 H200 都沒運到中國。Trump-Xi 峰會開完走人,半導體管制根本沒上雙邊議程。Jensen Huang 是被臨時塞進 Trump 代表團的。商務部長 Lutnick 說出了卡點:中國公司在把投資集中在包括華為在內的國內供應商上。NVIDIA 中國營收從歷史上 20% 以上掉到大約 5%,當季 guidance 直接是 0 營收來自中國。
這筆交易凍結,是因為兩邊的監管口徑互相排斥。華盛頓的許可條件:H200 晶片只能在中國境內使用。北京給中國公司的指令:Nvidia 晶片限制在海外業務,國內繼續支援國產製造。這兩條沒有交集。晶片實物都已經分配好了,許可證是按公司發的,出口手續也都清楚 —— 但買家在自己政府的約束下沒法用。75 萬張 H200 不是一個邊角 SKU,是真實存在的產能分配:每張卡 141 GB HBM3e、大約 4.8 TB/s 記憶體頻寬,是當下生產級 LLM 推論的主力世代。是全球供給裡實打實的一大塊。
兩個生態層面的效應要盯。第一,供給:75 萬張 H200 卡在分配 limbo 裡,占 NVIDIA 近期全球產能裡不小的一份。NVIDIA 還沒正式宣布重新分配,但卡是物理存在的。哪怕其中一半被轉向非中國買家,那也是 30 萬張以上的 H200 進入開放市場 —— 對 CoreWeave、Lambda、Nebius 這些排隊等 H200/H300 交付的雲營運商有意義,對歐洲和中東在做的 sovereign AI 部署也有意義。第二,結構性:NVIDIA 中國營收從 20% 以上掉到大約 5%,當季 guidance 是 0。這是營收 mix 上的結構性轉移,不是過渡性的小波動。中國-本土-矽 的命題(華為昇騰、SMIC 製程節點、寒武紀、MetaX),現在已經是北京的戰略優先項 —— 被北京自己阻止 H200 部署這件事反向驗證了。
週一上手:如果你在做 H200 推論集群的容量規劃,這 75 萬張的分配問題對你近期成本曲線是有影響的。NVIDIA 下一次財報電話會議,如果有再分配的 guidance,會從那裡浮出 —— 盯緊。如果你的生產 LLM 負載在 H200/H300 推論上吃得很重,二級供給的故事可能在 Q3、Q4 讓你的可用性和定價好一點。長線規劃上,這筆交易結構性的失敗,驗證了你的硬體採購裡任何「走中國通道」的對沖都很脆弱;就按只有美國、歐洲、和亞洲非中國的 NVIDIA 供給來 plan,哪怕雙邊批文形式上看著乾淨。NVIDIA 頭上的地緣政治溢價已經是結構性的了。中國這一側,盯華為昇騰的產能放量和 SMIC 5nm 節點的良率數字 —— 那些,不是 H200 進口許可證,才是 2026 年真正的中國 AI 硬體故事。